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中通投资者华平谈物流投资新机会:供应链上游

新资本论2018-06-19 14:21:15
中国快递业的众多玩家扎堆登陆资本市场,大量资金涌入这个与电商一并发展起来的行业。马太效应越发明显,有投资人判断,“大的公司会越大,而小公司的日子将越来越痛苦。”


最新的上市案例是中通快递,这家在2015年运送了接近30亿件快递的物流企业,在纽交所融得了大约14亿美金。中通的管理者们希望利用这笔钱,升级硬件,扩大业务规模:购买更多土地使用权和大容量卡车,并建造更多分拣中心。


自2015年底申通快递开启上市潮流以来,包括圆通、顺丰、韵达在内的“通达系”快递业巨头均已完成上市。中通需要面对的,是中国快递市场中已获得资本加持企业的激烈竞争。

中通称,该公司自2011年至2015年间,年均复合增长率超过80%,“五大快递公司中成长速度最快”。这家公司的快速成长经历,一定程度上反映了中国物流行业的未来发展方向:电商的爆发成就了运送包裹的快递公司,而在逐渐壮大后,沿着供应链,它们希望拓展更多的业务领域。

与管理者们分享快递业快速成长果实的,也包括在公司上市前投入资金以换取股份的私募股权投资机构:“通达系”快递公司背后,是一众看好中国物流产业发展的投资者。阿里巴巴和云峰基金投资了圆通速递,华平投资、红杉资本和歌斐资产投资了中通。

中通的招股书显示,私募股权投资机构“华平投资”持股6.1%的中通股权,系最大的机构投资者;红杉资本持股5.6%;歌斐资产占股1.6%。

2015年初,专注于成长期投资的华平投资完成了对中通的注资。有接近交易的人士告诉腾讯财经,华平斥资超过3亿美元获得中通股份,并以此获得了中通的董事会席位。

这家与电商行业一并成长并试图与加盟商“分享成功”的快递公司为何获得投资者青睐?未来物流行业的竞争状态如何?中通份额最大的机构投资者向腾讯财经一一道来。

与加盟商“分享成功”?
为何投资中通?华平投资执行董事张磊告诉腾讯财经,他看中了中通的企业文化氛围和健康的网络结构。张磊是华平投资中通这一项目的具体执行者,专注于消费和物流领域的投资。

事实上,强调透明共享的文化与健康的网络结构相互关联。为快递加盟模式的代表之一,中通与加盟商的关系颇为微妙。中通在招股书中用“分享成功”一词来描述中通与快递网络加盟商、管理层及雇员之间的关系:这是一种回报共享、风险共担的机制。

而张磊的表达则更为明确:加盟模式中,运营商“控制多少和放出去多少很有讲究:如果都放出去,资本投资少,但对网络的控制力就差很多,协同性差;但如果全部都控制起来了,那就成了直营模式,成本会比较高。”

事实上,采用加盟模式快递商的服务质量经常被用户诟病,原因部分在于运营商与加盟门相互独立,前者对后者的约束力有限。在加盟模式中,运营商通常负责分拣及长途运输,而由各地加盟点负责揽收及上门配送。

在多数快递企业创立早期,加盟商们普遍以省为单位开展业务。运营商做大后,试图收回省级加盟权,以增强自身话语权。然而,这一类似“削藩”的动作通常并不容易,现金收购会让加盟商产生被排挤的感受,中通在现金之外提供了换股的选项:

省级加盟商以所掌管的资产入股中通,角色从企业主变为中通股东兼区域经理。“他跟中通的利益是统一的,同时中通的认可也增加了他的信心。”
截止2016年上半年,中通通过自有的干线交通网络和68家分拣中心为遍及全国超过9成城市的23000多家加盟点提供服务,这是中通招股书公布的信息。

电商依赖成瘾?
“通达系”的发展得益于电商,但当电商主力阿里巴巴和京东同样试图涉足物流产业时,传统快递企业或许将面临潜在挑战。

此前,阿里巴巴于2013年启动了菜鸟网络,通过俗称“天网”的“物流宝”和俗称“地网”的“中国智能骨干网”介入物流行业。天网作为物流信息平台,接入第三方快递和仓储信息,向淘宝卖家提供入库、揽件等服务,而地网则自建物流园区,扮演物流地产商角色。

作为市场份额最大的几家电商,阿里巴巴旗下的天猫在2015年占据B2C电商市场超过5成的份额,而京东的份额超过2成;这是艾瑞咨询公布的数据。“无论如何也绕不过……但中通没有刻意地跟谁捆绑”,张磊说。

在运送电商包裹的同时,中通及其竞争对手希望减少对此类业务的依赖。以商业信函为例,尽管“快递行业的增长点不再来源于商业信函”,但中通日均发送商业信函亦约有400万票;相较而言,商业信函领域的领头者顺丰的每日商业信函发送数量约为700万票。

然而,电商包裹依然是主要货源。此刻,物流企业正在积极备战,以应对即将到来的全国性互联网促销大潮“11·11”:这将给物流企业带来巨大运营压力,“那天的业务量会比平时高很多。”投资人将短时间内的畸高业务量视为“压力测试”——“有些快递公司脱颖而出,而有些则掉队了”。

在国内市场激烈的竞争市场之外,快递企业希望开辟新的战场:海外业务。多数通达系企业已经开展海外业务,除运送跨境快递之外,出售海外产品的跨境网购平台也是快递企业的关注点之一。

中通希望以海外上市为契机发展自身海外业务。这家快递企业在10月与美国邮政达成协议,将与后者在仓储配送、拆拼箱等领域开展合作。

未来竞争态势如何?
与美国市场两家主要企业占据约8成市场份额的高集中度相比,中国的快递运营商集中度并不高:以包裹数量计,中通与申通、圆通、韵达等4家公司合计占有中国快递市场大约5成的份额。这一数据系由中通招股书所引述市场研究机构艾瑞的数据计算而来。

这是否意味着中国快递业未来将发生大额并购的可能性?中通快递创始人赖梅松在该公司上市时表示,“未来的趋势一定会越来越集中,会进入整合阶段。”这里的逻辑并不复杂:快递行业规模效应明显,能够相互连接的网点越多,效率越高。

但赖梅松否认并购了同类企业的可能性,他的理由在于:目前各家快递企业的网点重合度颇高,并购这些重叠的网点没有意义,“未来的增长是依靠内生的增长。”对于中通而言,快递业未来的整合意味着成熟企业的发展越发壮大,而末流企业则会在市场竞争中被直接淘汰。

如果并购发生的可能性有限,快递企业的内生增长则多来源于快递工具的升级和精细化的管理。张磊提到了他所看重的“实实在在能够转化成效率”的创新。

其中一个例子是,中通在2009年开始建设场外面积足够大的分拨中心:更大的室外面积将方便停靠较普通货运车辆长度更长,但每单快递成本更低的大型车辆。“那个时候别说17.5米的车装不满,一辆9.6米的车都装不满,但那个时候赖梅松预见到了:将来我要做这个事情。”张磊说。

截止2016年上半年,中通拥有超过2100辆自有运输车辆的车队,主要是这些分布于全国各地的车辆将快递运送至离目的地最近的分拨中心。这些车辆中,有超过680辆15-17米长的大载量货车,其载货能力大约是普通9.6米车辆的两倍,降低了干线运输的单位成本。

中通所拥有的15-17米大载量货车数量“比其他通达系加起来都要多。”张磊说,“为什么不是所有人都上17.5的车?因为他们上不了。”

以大载量货车为代表,更新的工具提升了效率。招股书显示,中通2015年营业收入为61亿元人民币,净利润13.3亿元人民币,净利润率约为22%,高于同期申通的9.9%、圆通的5.9%以及顺丰的2.3%。

采用自营模式的顺丰对资金需求量较大,利润率较低——这一点可以理解——但从2015年数据看,中通的利润率依然高于同样采用加盟模式的申通、圆通数倍。

为把控产业链,“中国物流企业都在向着一个综合物流商的方向发展。”张磊说,从快递起家,“中通准备开始做快运了。”简单理解,与快递主打小件货品不同,快运这一物流业态主要运送大件货品,以体积或重量计费。

“快递只是物流行业里的一个细分领域”,对于投资机构而言,“整车运输、区域配送都有大几千亿的市场,还有仓储、仓储管理等等细分领域,这些市场将来都会产生很多很有意思的公司”。张磊说,为适应“电商对供应链和物流的逐步渗透”,投资机构也将注意力放到了“物流供应链的上游。”

此外,张磊认为,物流行业的升级也为投资机构创造了机会:“快递公司的业务量上到一定程度,它就要上自动化和人工智能的东西,这些机会是此前并不存在的。”这些庞大市场存在的背景在于,中国物流行业非常落后和分散,目前的业务效率无法满足用户的需求。

中国物流行业发展迅猛,这促使投资者将更多注意力投向这一领域。以华平投资为例,除中通外,这家私募股权投资机构还投资了零担快运加盟商“安能物流”及同城配送服务商“云鸟配送”等。


「资本论」

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